今日三大证券报要闻汇总一览(12/07)

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       12月07日讯

  中国证券报

  聂庆平:加强程序化交易监管

  中国证券金融股份有限公司董事长聂庆平昨日表示,应在量化交易方向上,逐步形成体制上比较良性的市场机制,同时,稳妥发展金融产品,加强对量化金融产品当中程序化交易的监管,要把量化交易的门槛、交易托管、信息披露纳入监管范围内,以保证市场发展稳定有序。

  聂庆平是在参加“全球量化金融峰会2015”时做出上述表述的。他指出,我国在六七月股市异常波动后,不得不追问此次异常波动的原因、市场存在的缺陷,以及未来需要完善的方面。量化金融产品和量化交易在我国资本市场发展的时间并不长,但在股市运行中扮演着比较重要的角色。近期,沪深交易所以及中金所就《证券期货市场程序化交易管理办法》公开征求意见,明确了程序化交易的定义,结合我国资本市场的发展实际,建立了申报、检查、管理等监管制度,无疑对加强金融监管,促进我国资本市场健康发展,防范系统性金融风险具有重要意义。

  聂庆平指出,量化金融是金融产品多样化、金融产品交易市场多层次化和金融产品的交易方式程序化三者相结合产生的新型金融形式,各种对冲基金和投资者不同的速度差异、不同的价格差异出现了跨市场套利、跨产品套利和跨时间套利,构成了现代金融市场量化交易的组成部分。

  纵观今年的股市异动,聂庆平表示,高杠杆融资成为六七月份股市异常波动的重要原因,加之我国现货市场和期货市场之间存在套利空间,现货市场平仓出现的踩踏和股指期货反向套利互相影响,加剧了股市的异常波动,尤其是股指期货市场的量化交易通过程序化交易加剧了股市期市的双重抛压,有些账户累积申报撤单高达99.18%。

  聂庆平表示,资本市场的场外配资缺乏统一的监测和监管,民间配资使用的HOMS系统改变了我国固有的交易清算模式,加大系统性风险,买股票的权利在配资的客户,而斩仓和卖股票的权利在于配资公司,易在股市异常波动时被平仓。量化金融产品从微观看是金融创新,但从宏观看存在系统性风险,必须循序渐进地发展。

  “量化金融产品和交易是金融市场在充分竞争的情况下,为寻求价格的技术性差异而衍生出的细分市场,是成熟市场的金融创新,量化金融创新应当审慎选择标的和维护金融秩序。”聂庆平强调,目前,我国资本市场处在新兴加转轨阶段,市场化程度不高,参与主体信息不对称情况比较突出,在此情况下,应在量化交易方向上,逐步形成体制上比较良性的市场机制,使量化交易有总的发展方向,同时,要坚持场内化集中化原则,稳妥发展金融产品,加强金融创新的透明度。加强对量化金融产品当中程序化交易的监管,要把量化交易的门槛、交易托管、信息披露纳入监管范围内,以保证市场发展稳定有序,投资者权益得到保护。

  

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  上海证券报

  谁的万科?

  一场蓄谋已久的“入侵”,在一轮地产股的“混战”中,将万科推到浪尖。

  2014年3月,万科总裁郁亮在公司春季例会讲话中,曾公开表露出对“野蛮人敲门”的担忧,且顺势提出了事业合伙人制度,欲构筑“防御工事”。彼时的郁亮或许没有想到,他口中的野蛮人,竟来得如此之快、如此之猛:就在最近短短六个交易日,“宝能系”豪掷近百亿资金再度疯狂抢筹万科,20%的持股比例已显著超过华润(15.29%),正式登上第一大股东之位。

  此时,外界更为关注的是,已砸下数百亿资金的“宝能系”未来会否调整上市公司管理层架构,进而逐步控制万科?而以郁亮为代表、曾言“要拿出勇气和力量去战胜野蛮人”的万科职业经理人团队,未来会否有反击的手段?而数月前曾通过增持方式欲保第一大股东之位的华润,未来是否也有进一步行动?

  当前的事实亦不由令人想起往昔的一幕——面对着来势汹汹的“宝能系”,21年前的“君万之争”会否再度上演?未来的万科,又将是谁的万科?

  “宝能系”搅动资本洋流

  万科12月6日晚的一纸公告,揭开了近期公司股价连续异动的“谜底”。据披露,“宝能系”旗下的钜盛华通过资管计划,在11月27日至12月4日期间大举买入5.49亿股万科A(占总股本的4.969%),增持完成后,钜盛华及其一致行动人前海人寿合计持股规模达到22.11亿股,对应持股比例增至20.008%,正式取代华润成为万科第一大股东。

  也正是在11月27日至12月4日期间,万科股价出现放量大涨,短短六个交易日内涨幅达31%,区间成交量为21.59亿股,反观“宝能系”购股数便占据上述成交规模的四分之一,而以17.527元/股的区间加权均价计算,“宝能系”本轮增持共计耗资逾96亿元。

  一贯强势的管理层

  面对强行上位的“宝能系”,万科方面昨晚答复上证报记者称,“公司股票是公开交易品种,买卖公司股票是股东自身的决定,非公司所能干预,公司亦不宜就此发表任何评论。公司的责任在于为全体股东创造价值,保护每位股东的利益,无论其持股的多少。”

  看似书面化答复的背后,实则透露出万科现任管理层的态度,即“宝能系”虽成为第一大股东,但在公司眼中与中小投资者并无差异。而回看万科过往的股权演变过程,尽管华润稳坐第一大股东之位,但万科实际是由上市公司管理层主导,这从其董事会构成便可见一斑——王石、郁亮等元老级人物一直主导经营大局。

  事实上,面对着股权结构高度分散的局面,对于“野蛮人敲门”的预期,万科管理层早在一年多前便有警觉,并推出事业合伙人制度改革加以防备。

  2014年3月,万科春季例会上,总裁郁亮做出了题为《事业合伙人》的主旨讲话。

  彼时,郁亮从万科“3·30”事件说起,再提及KKR的收购案,从而描绘出“野蛮人”目标公司的共性特征:一是股票价格较低;二是有巨大的资源和价值潜力;三是自己过得很舒服(高薪);四是没有动力去充分发掘自己的资源和价值。

  “‘野蛮人’来万科敲门是很正常的,‘野蛮人’会怎么行动呢?如果能成为大股东,获得绝对控制权,这是最简单的,如果不能获得绝对控制权,可以通过股东大会、董事会来捣乱,比如投反对票、利益要挟等等。面对已经上门的野蛮人,我们必须要拿出勇气和力量去战胜它,我们必须掌握自己的命运。”郁亮曾说。

  基于此,郁亮强势推动万科进行事业合伙人制度改革,作为其发展、管理及分享的新机制。“我们通过事业合伙人机制,要能够在未来十年里把万科的舞台越做越大;而它将彻底改变我们的管理方式,却不仅仅是一个奖励制度;我们希望通过事业合伙人机制,更好地解决投资者和员工之间的利益分享问题。”郁亮解释。

  郁亮特别强调,事业合伙人制度就是要让万科人掌握自己的命运。

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  中国证券报

  熔断机制 铸就股市安全阀

  在经历了年中的大幅波动后,资本市场的制度完善持续推进,投资者呼吁的熔断机制日前出台。多位专家认为,由于包括涨跌停板在内的A股运行机制在防控风险方面存在不足,有必要引入熔断机制,在更大范围内抑制恐慌传染,维护市场稳定。熔断机制将成为股票市场的“安全阀”,为市场在大幅波动时提供“冷静期”,为投资者提供三思而行的机会。

  参考海外市场经验

  “参考国际其它市场经验,指数熔断是海外市场常见的稳定机制之一。”安信证券衍生品及交易部主管杨阳表示,所谓海外市场,既包括成熟市场如美国、新加坡、韩国等,也包括巴西、印度等新兴市场。

  中投证券财富管理部总经理夏崇卫介绍,美国和韩国实行分级的股票指数熔断机制。美国股票市场在1987年股灾后,于1988年实行挂钩道琼斯指数的两级熔断门槛,即当道指下跌250点时,暂停交易1小时;当道指下跌400点时,暂停交易2小时。这套规则一直沿用至2010年。这年5月,美国股市发生“闪电崩盘”事件,但这次暴跌并未触发熔断机制,因此美国证监会于2012年把熔断机制的基准指数修改为标准普尔500指数,并相应地将熔断机制修改为三级,设定7%、13%和20%三个熔断门槛。当触发7%和13%门槛时,暂停交易15分钟;当触发20%门槛时,当天直接休市。韩国市场实行的熔断机制与美国市场类似,其熔断门槛分别为8%、15%和20%。当触发8%和15%门槛时,暂停交易20分钟;当触发20%门槛时,当天剩余交易时间直接休市。总体来看,熔断机制在上述两个市场的触发次数并不多。美国仅在1997年10月27日触发了一次熔断机制,韩国分别在2000年4月17日、2000年9月18日和2001年9月12日触发了熔断机制。

  对于熔断机制的利弊,海外市场经历了多年的讨论。杨阳介绍,支持者认为,指数熔断机制具有市场稳定效应,熔断后价格波动性下降并存在价格反转的可能。反对者认为,指数熔断机制可能导致波动性溢出和价格发现延迟,并可能干扰市场正常流动性,不但牺牲了市场效率,还会导致波动的持续。“我们认为,一方面,提高市场流动性和强化价格发现功能是证券市场的重要职能;另一方面,必须充分考虑到价格非理性变化可能导致的风险。因此,任何制度设计都必须在提高市场效率和加强风险管理两个目标之间进行相应的权衡,而指数熔断机制是风险管理目标优于市场效率目标的制度设计”。

  

  稳定作用难以替代

  尽管存在争议,但从海外市场经验来看,熔断机制确实对市场稳定产生了难以替代的作用。

  夏崇卫总结了熔断机制的特征。一是对短期交易量的影响不明显。在上述四次触发熔断的案例中,熔断当日及次日的平均成交量均大于前五日成交量的均值,因此可以认为,即使在熔断当日因为暂停交易和投资者观望的缘故,成交量可能略有下滑,但股票市场的成交量在随后一两日中迅速恢复。二是有助于减小股指的波动性。。

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